格力电器:空调主业空间尚足,投资价值愈发凸显

核心观点

我国家用空调行业空间尚足,中央空调行业不论商用家用、不论短期长期均有望保持高增长,海外市场增长强劲。我国家用空调市场2015-2025年有望增长88.95%,10年CAGR达6.57%。商用中央空调受办公地产影响2018年有望保持高增长,家用中央空调有望受益于性价比提升、用户基础扩大、国产替代等因素维持强劲增长。出口方面短期受欧美经济持续复苏等利好驱动,长期由发展中地区巨大市场空间保障。空调行业的天花板远没有想象中的那么低。

格力的巨大行业领先优势保证公司的第一地位不可被撼动。公司凭借其首创的销售策略牢牢把握了空调行业的渠道和现金流,世界领先的技术和产品以及数十年耕耘的品牌和口碑成为公司的护城河。

公司的投资价值还体现在充足的估值提升空间、资金的持续青睐、市场风险偏的利好和高分红的保证等,公司2017Q3ROE达27.49%,净利率达13.80%。无论横向国际比较还是纵向历史比较,还是考虑多元化尝试的智能装备业务,格力的估值仍有提升空间。如果除去公司980亿元的自由现金储备,市场目前给予格力的估值仅为8.12倍。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019年每股收益分别为3.51、4.06、4.27元,根据可比公司,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价为60.90元,首次给予买入评级。

风险提示

国内家用空调市场出现大幅波动;公司销售政策出现重大变化或销售费用率出现大幅波动。