格力电器:空调业务增长弹性大,投票结果仍存不确定

前三季度业绩增速符合预期。公司前三季度实现营业收入824.29亿元,同比增长1.11%,实现归属于上市公司股东净利润112.29亿元,同比增长12.82%,对应EPS 为1.87元;其中第三季度实现营业收入332.45亿元,同比增长5.84%,净利润48.26亿元,同比增长14.05%,对应EPS 为0.80元。

去库存基本结束,第四季度收入增速继续提升。三季度空调行业去库存进入尾声,产业在线数据显示,2016年第三季度空调内销1873万台,同比增长24.6%,行业出货量逐渐恢复至正常水平,公司第三季度实现空调内销838万台,同比增长12.71%,出口表现优秀,主要受益于海外市场需求旺盛,第三季度出口175万台,同比增长30.60%;我们估计小家电业务在IH 电饭煲带动下保持稳定增速,但目前整体体量较小。第四季度公司空调内销预计将迎来较大幅度反弹,按照之前三年内销平均量进行测算,第四季度增速弹性在30%左右,预计全年公司收入将保持5%左右增速。

产品结构优化带来盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为34.12%,同比提升接近2个百分点,主要原因在于产品结构提升以及停止空调价格战带来均价的提升。期间费用率同比下降1.32个百分点至17.79%,公司加大营销投入使销售费用率同比上涨1.81个百分点至16.79%,管理费用率小幅增加0.57个百分点,但受益于汇兑收益以及利息收入增加,公司财务费用率下降2.49个百分点,缓解了销售费用率大幅上涨带来的不利影响,综上,公司前三季度净利率为13.71%,盈利能力创下新高。我们预计四季度空调内销收入将较大反弹,盈利能力将进一步提升,全年业绩增速将保持15%左右。

股东大会投票结果仍需进一步解读,中小股东利益得到部分满足。2016年10月28日格力股东大会中《关于公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易符合法律、法规规定的议案》、《关于公司募集配套资金的议案》及《关于本次募集配套资金投资项目可行性研究报告的议案》等未获通过,公告可以理解成资产收购议案通过但配套融资方案被否决,但同时也存在资产收购及配套融资方案均被否决的解读,目前仍需等待公司后续公告进行解读,但无论何种结果,股份摊薄的比例将大幅减少,中小股东的利益得到保护。市场对公司2016年净利润的一致预期为145亿元左右,仅空调主业估值为9倍,处于估值中枢位置;9月初公司涨停板打开后,不看好公司转型的投资者的情绪已经得到充分释放;基于以上三点,我们认为如果市场反应激烈,股价有所调整,可适当参与。

盈利预测与投资评级。由于空调行业库存恢复正常,公司未来三个季度出货恢复的弹性较大,我们分别上调公司2016年—2018年盈利预测每股0.48、0.70和0.88元,对应公司EPS 2.39元、2.80元和3.22元,对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”投资评级